文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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