金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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